撕掉“亏损”标签京东也丢掉了“增长” _鸿蒙

高速增长曾是京东的骄傲。哪怕亏损几亿、几十亿，只要GMV（总交易金额）、营收保持60%以上增速，总有投资人对京东看高一线。

2018年5月8日，京东发布2018年Q1财报。“营收、净利大幅增长，创下单季盈利新高”“净利润15亿，实现八个季度盈利”这类标题开始夺人眼球。

“大幅增长”是与过去的京东比还是与阿里、苏宁比？“净利润15亿”怎么来的，不解释一下不太厚道。

“高速增长”不再是骄傲

高速增长曾是京东的骄傲。哪怕亏损几亿、几十亿，只要GMV（总交易金额）、营收保持60%以上增速，总有投资人对京东看高一线。

回过头来看，京东于2016年结束了高速成长，营收增速显著回落。2017财年营收3623亿，同比增长40%。

京东-财年收入

2018财年（截至2018年3月31日），阿里核心电商收入同比增长59.9%，同期（2017年4月1日~2018年3月31日）京东营收增速为37.9%，相差22个百分点。

在变现率基本保持不变的情况下，营收增速下降是GMV下降的结果。

从2017年Q2开始，京东按新口径统计GMV。通过对比，新口径GMV大约比旧口径高40%，但仍难掩增速下滑。2018年Q1，GMV同比增长30%，比营收增速低一个百分点。

京东曾以高过一倍的增速超越苏宁，但进入2018年，京东增速已被苏宁反超。

如今资本市场最看中的不是净利润，而是营收增速。营收高速增长，即使利润率下降，仍然是资本市场的宠儿。估值随营收增速浮动，负增长则是“十恶不赦”之罪，“定斩不饶”

目前看来，对增速的担忧是京东市值回落的主要原因。

增速为何被“碾压”和“赶超”

营收增速下滑是不幸的。通常企业对投资者的说辞有两套：一是“本公司规模已经很大，增速自然有所回落”；二是“宏观经济增长放缓，全行业不景气”。

但对京东来说，上述两个通用的理由都不成立。要说因为规模大，阿里的营收增速比京东高20几个百分点无法解释。要说行业不景气，苏宁怎么赶上来的？

京东增速被阿里碾压，被苏宁赶超有三方面的原因：

1）“收割”人口红利心有余力不足

京东营收增速回落的直观原因是活跃用户数增加放缓。截至2018年3月31日，京东年度活跃用户（过去12个月至少有一次购物行为）数为3.02亿，较2017年同期增加28%。与GMV、营收增速同在30%一线。

阿里年度活跃用户数为5.52亿，同比增长22%。京东年度活跃用户数相当于阿里的54.7%，但增速仅比阿里高6个百分点。

目前看来，对增速的担忧是京东市值回落的主要原因。

增速为何被“碾压”和“赶超”

京东增速被阿里碾压，被苏宁赶超有三方面的原因：

1）“收割”人口红利心有余力不足

阿里年度活跃用户数为5.52亿，同比增长22%。京东年度活跃用户数相当于阿里的54.7%，但增速仅比阿里高6个百分点。

京东尝到甜头，但许多消费者只识“京东自营”，难怪京东要淡化自营与第三方的界限。

2）自营模式没有“上岸”

“上岸”意即“能够稳定地获得利润”，公司也好，一个业务部门也好，上岸才不会“被淹死”。

在财务上，“稳定地获得利润”表现为较高的“运营利润率”或“息税前利润率”。

假设京东自营模式毛利润率为8.5%，再分担80%履约成本、60%市场费用、50%的研发费用、50%的行政费用。以2018年Q1为例，自营业务毛利润78亿，履约、市场、研发、行政等四项成本费用合计约为96亿。自营业务运营亏损18亿元。

即使2018年Q1毛利润率按10.5%计算，自营业务也才刚刚收支平衡。

购物体验好（最主要的是送货快）是“京东自营”的招牌，常识告诉我们没有免费的午餐，送货快是有代价的而且不随规模扩大而收敛。送1000万单每单成本10元，送1亿单大概率也在10元左右。这就是为什么京东自营规模达到每年数千亿仍然没有上岸。

可见淡化公众对京东自营的认知是无奈之举。但是尽管第三方GMV占比、营收占比已达50%一线，还是不能把自营业务拖上岸。2018年Q1，经营利润仅为443.1万元，经营利润率十万分之四！

2018年Q1财报显示，京东“持续经营业务净利润”为15.25亿，几乎全部来自对长期投资的公允价值调整，只有千分之三真正来自“持续经营的电商业务”。

以往京东喜欢让大家关注它的Non-GAAP净利润。此番若剔除“公允值调整”“股权激励成本”“无形资产摊销”等项目，2018年Q1的Non-GAAP净利润只有10.5亿。于是冒出一种说法——京东终于在GAAP准则下盈利了！

虽说宣传口径是“八个季度盈利”，但在投资人眼中“亏损”这个标签暂时不宜撕掉。