中金外汇 昨天10:03

本周三(10月25日)，根据中国财政部消息，中国将在香港发行20亿美元(约132.9亿元人民币)主权债，5年期、10年期的各有10亿美元，10月25日进行推介，10月26日定价。这意味着中国政府再次回归国际债券市场，尘封十三年的中国主权外币债券发行再度开启，受到资本市场的热烈追捧。

按照财政部发布的指引，这次五年期及十年期各发行10亿美元。五年期债收益率较可比美国国债高出30-40个基点，在2.35%-2.45%区间;十年期债收益率较同期限美债高出40-50个基点，在2.83%-2.93%区间。

华尔街日报称，由于投资者需求旺盛，中国将5年期债券收益率设在2.196%，仅较同期限美国国债收益率高0.15个百分点。中国将10年期美元债券收益率设在2.687%，较同期限美国国债收益率高0.25个百分点。

这批债券认购订单金额达220亿美元，为计划发行20亿美元的十一倍。所发债券的三分之一被分配给了欧洲投资者。大部分债券被亚洲机构购买，另有一部分被美国投资者购买，花旗、汇丰、渣打、德意志银行等多家外资行纷纷参与其中。

Aberdeen Standard Investments基金经理人Edmund Goh表示 ，“每个人都想拿到这个债券。息差很窄，但我们很有兴趣，因为在同样期限债券中，多次发行的风险很小。”

景顺资管驻香港亚洲固定收益部门投资总监Ken Hu此前表示，按照美国和其他大型主权发行人的标准衡量，中国此次发债规模不大，可能为这批美元债券创造稀缺价值，这将推动债券价格走高，收益率下降。

如果这批中国主权债券定价低于今年早些时候韩国发行的主权债，则将刷新亚洲债券发行记录。今年1月，韩国发行规模10亿美元的十年期美元主权债，票面利率2.75%，较同期美债高出0.55%。当时获得标普AA平均，较中国同期债券评级高出两档，与美债收益率之差是亚洲最低的。

当前，美国五年期国债收益率交投于2.03%一线，十年期国债收益率交投于2.41%一线。

但令人更意外的是，此次中国推出的债券竟然没有经过国际三大评级机构标普、穆迪和惠誉的评级下就发行了。

据彭博统计，近30年来从没有亚洲国家敢在未获得评级的情况下发行主权美元债券。

因为，在通常情况下，如果发行的债券没有经过这三大机构评级，一般是不能购买的(没人“敢”购买)!不过呢，在香港发债没有强制评级规定，不评级其实是正常行为。

1、中国主权债大受欢迎，“霸气”回应美国信用霸权

很明显，未经评级就发行美元，可以说是对美国三大评级机构的无视!

我们都知道，今年以来美国的穆迪、标普陆续将中国主权信用评级调低，还下调了中国一大批金融机构的信用评级。

9月21日，标普将中国评级从AA-下调至A+

5月26日，惠誉维持中国主权信用A+评级

5月24日，穆迪将中国评级从Aa3下调至A1

对此，中国方面已经明确表明穆迪和标普下调中国信用评级是没有根据的，是不客观的，因为当前中国经济增速超预期，同时去杠杆在进行中，中国的情况只会比过去更好，更安全。

目前三大评级公司对中国主权评级直接下调只发生过四次。

由于担心中国未来几年债务攀升、杠杆率持续升高、经济放缓将削弱中国的财政实力，标普和穆迪相继下调中国主权信用评级，惠誉也维持了2013年下调之后的评级，它们都试图提醒境外投资者谨慎进入中国债券市场。

不过，作为真正的强者，我们从不轻易愤怒，而是直接用行动来证明!所以，这次中国在没有经过这三大评级机构评级的情况下，发行美元债券就是最好的反击。

此次，三大评级机构“万万没想到”的是，中国这次这些“无评级”的主权债务在国际市场上大受欢迎。

10月26日，在中国开放美元主权债券圈购后的一小时内，中国美元主权债券认购订单金额已超过 100 亿美元，为计划发行金额 20 亿美元的五倍以上，花旗、汇丰、渣打、德意志银行等多家外资行纷纷参与其中。

而且，关于中国美元债券如此受欢迎，事先都是有预料的!

德意志银行在本周初的报告中称，中国发债主体发行的投资级债券已获投资者大举买入;

中资大行交易员也曾霸气的表示，“以我看，都不用路演，直接就开卖，只要有剩的，我们全包”!

更有甚者表示:中国此次发债规模不大，可能为这批美元债券创造稀缺价值，这将推动债券价格走高，收益率下降。

这些年来，中国经济的增长有目共睹，我国可以说完全“不差钱”:我国GDP已达80万亿元，财政收入达16万亿元，外汇储备更高达3万亿美元，稳居世界第一。

所以，放眼全世界，如果中国对主权债务的偿付能力都得不到认可，那也没谁了...

所以，中国这次发行的债券，一开始就不怕卖不出去!而是怕被嫌弃发行得太少...

2、发债券原因，财政部解释:不差钱!!!

关于为何此时发美元债券，中国财政部有关负责人在25日表示，融资并非此次发行美元债券的首要考虑。

财政部指出，“在经济持续增长、外汇充足的情况下，中国政府并没有强烈的外部融资需求，本次发行主权外币债券，融资并非我们的首要考虑，所以发行规模不大，募集的资金将用作一般政府性支出，统筹使用。”

中国财政部本还曾指出，此举有利于建立中国外币债券定价基准，完善主权外币债券的收益率曲线，为中资企业在国际市场融资提供重要的定价参考系，也将重启国际资本市场融资渠道，为境内外主体增加重要的投资和避险工具，提升金融业开放水平。

中国交通银行首席经济学家连平也表示:主权债券通常是一个国家融资成本最低的债券，具有定锚作用。以较低成本发行美元主权债券，对于中国企业境外发行美元债券融资，具有一定的成本拉低作用。"

中国国企在离岸债券市场的发行活跃程度，在亚洲名列前茅。

自中国发行美元主权债的消息本月稍早公布以来，中国进出口银行债券的收益率已经累计上涨 10 个基点，这些债券 2022 年到期，现在较美国公债收益率高出 65 个基点。该债券规模为 11.5 亿美元，今年 3 月发行，收益率之差 85 个基点。

3、美国主导的金融体系可能“玩不转”了

安全，对于我们每个人而言都很重要，因为它涉及到生命财产!

中国现在的经济增速很快，在全球可以说一枝独秀，而且随着美国内部的对立，欧盟不断有独立宣言，不断出现各种恐怖活动。而中东又成为了战争的火药桶。韩国、印度、日本等大家也都懂。

而唯独中国和平、稳定，快速增长的经济，使得中国成为安全的避险港湾，中国的债券成为了被争抢的避险资产。

而在穆迪、标普他们的评级下，似乎并不看好中国!

一直以来，穆迪、标普是次贷危机的帮凶，是欧债危机的落井下石者。可以说，美国有两支军队经常全世界巡视，一支是美国的航母舰队，一支是评级舰队，经常在全世界搞事，军事战争和金融战争一起来。

长久以来，三大评级机构不遗余力地维护者美国“信用霸权”体系:通过下调一个国家的主权信用评级，影响了该国在海外市场的债务融资，还增加了国际资本投资该国的难度。

而希腊就是这样一个血淋淋的例子...

2009年10月初，希腊政府突然宣布，2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。鉴于希腊政府财政状况显著恶化，全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继调低希腊主权信用评级，希腊债务危机正式拉开序幕。

中国，这次的“无评级”主权债券大受欢迎，可能意味着美国主导的这一金融体系就此“玩不转”了!所以，我们要庆幸我们生活在一个越来越强大，越来越安全的中国!

来源：中金外汇